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金融:货币政策放松节奏低于预期

发布时间:2019-10-09 19:22:47 编辑:笔名

金融:货币政策放松节奏低于预期 2012-02-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

行业观察(1)本周市场的焦点集中于市场的1月份的新增信贷数据。我们认为四季度和已公布1月份部分经济数据好于预期,可能给了央行更多对于经济软着陆的信心,体现为货币政策放松的节奏和力度低于市场预期,降准的预期一再落空,从这个角度讲今年的信贷投放,至少是一季度的信贷投放超预期的可能性很小,放松更多体现为结构性的定向放松,1月份的新增信贷在9000-10000亿。

(2)市场的另一个焦点是14家银行排队上市,投资者对市场扩容和银行再融资担心又起。我们认为,银行的上市盘子较大,市场关注度高,证监会对于其上市节奏会审慎把握,上市何时开启及节奏将不会像市场想象的那样快。每年年初都会有一波对银行再融资的担心,似乎已成为银行板块挥之不去的阴影,我们认为从去年年底以来,监管部门的态度在松动,资本监管的利空强度在减弱,正在朝积极正面方向发展,不必过于担心。

( )春节后首周,虽然有巨量逆回购到期,但在央行央票发行和正回购继续暂停和春节后资金需求下降回流的背景下,货币市场并未出现之前预期的紧张情况,主要货币市场利率平稳回落。本周公开市场仅有20亿资金到期,2月份公开市场到期资金仅为120亿,如果外汇占款预计延续去年的下降趋势,无法为市场增加新的流动性,为保证适当的货币供应量增速,下调存款准备金率的可能性依然存在。如果反向思考,央行迟迟不降准的一个原因可能是,1月份外汇占款情况有明显好转,从近期人民币升值预期转正并加强可以得到部分印证。

估值表现:春节后首周大盘呈现先抑后扬的震荡格局,前半周回调最后两个交易日反弹,上证综合指数上涨0.49%,银行指数基本与大盘同步,上涨0.52%。其中,国有银行指数表现最好上涨1.20%,其次是股份制银行指数上涨0.95%,表现相对较差的是股份制银行指数上涨0.20%。银行板块目前2011/2012的P/B分别为1. 7/1.17倍,2011/2012的P/E分别为7.49/6.40倍。

投资策略:维持“看好”的投资评级。短期看在低估值和货币政策放松的预期下,相对其行业的高增长使得银行具有良好的防御性。长期看,资产质量和利率市场化的中长期风险将被投资者更多考虑,但目前的估值水平至少反映了部分悲观预期。从近期的监管部门的政策动态来看,不论是资本监管放松还是松动贷存比言论的出现,尽管货币政策放松的速度低于预期,但仍可以看出监管部门逆周期调节,在经济下行时期,放松信贷的思路和苗头,这都要有利于银行的业绩增长和资产质量稳定。我们建议的投资组合为招商银行、民生银行、华夏银行、兴业银行,同时关注国有大型银行的防御价值关注工商银行、农业银行。本周投资组合加入兴业银行,主要是由于业绩快报超预期,同时去年一季度业绩基数较低,有望在一季度取得高于同业的增长。

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